2024年12月中央经济责任会议提倡，要“健全多档次金融职业体系，壮大耐烦本钱，更任性度诱导社会本钱参与创业投资，梯度栽培改革型企业。”科技金融看成金融“五篇大著述”之首，对救援科研、结果转移和科技型企业高质料发展具有进犯真谛真谛。为加强对科技型中小企业的金融救援，构建同科技改革相得当的科技金融体制，中央屡次提倡要完善遥远本钱“投早、投小、投遥远、投硬科技”的救援政策，强化金融改革、壮大“耐烦本钱”。“先投后股”看成财政资金救援科技结果转移的改革性举措，措置了金融本钱早期“看不好、不敢投”的问题，同期也放大了财政资金的杠杆作用，具有“周期长、阶段早、拘谨少、类型新”等性情。

比年来，为加速酿成以股权投资为主、“股贷债保”联动的金融职业撑持体系，各地进行了科技金融轨制改革。“先投后股”看成财政资金改革救援形状的代表性举措，逐渐成为各地推动科技金融发展的进犯技巧。2021年，上海宝山区、重庆高新区、浙江龙湾区成为天下首批揭榜“以先投后股形状救援结果转移”试点任务的处所政府主体，限制2025年3月，天下共有18个省（市）探索“先投后股”形状救援科技结果转移。面前，决议各地在探索“先投后股”中酿成的改革性作念法，不仅有助于为各地实验提供模仿，也能为今后更好地鼓动和完善这一举措提供参考。

一、“先投后股”的政策依据及轨制上风

“先投后股”缘故于国度发展改良委和科技部齐集推动的全面改革改良。2021年，为真切鼓动全面改革改良，国度发展改良委、科技部齐集发布《对于真切鼓动全面改革改良责任的见告》（以下简称“《见告》”）（发改高技〔2021〕484号），决定弃取京津冀两市一省、长三角一市三省，以及广东、湖北、四川、陕西、辽宁、重庆共13个省市，弃取“揭榜挂帅”形状规划推动科技改革鸿沟的“小岗村”式改良举措。而后，两部委面向试点省市发布了13项全面改革改良揭榜任务，上海宝山区、重庆高新区、浙江龙湾区生效揭榜“以先投后股形状救援结果转移”试点任务。三地按照《见告》中的“果敢闯、自主改，小切口、大看成，易操作、可考查，出教导、作念示范”等四梗概求，辨别在上海环上大科技园、重庆西部科学城、浙江温州湾新区中国（温州）新光谷开展“先投后股”试点。

“先投后股”轨制改革的主要目标是推动科技结果转移。科技结果从实验室走向产业化的进程是最脆弱的阶段，面对投资风险高、资金需求大、期间供给不老到、阛阓需求不活泼等诸多挑战，很多优质的科技结果频频倒在了“物化之谷”。在这一阶段，财政资金频频通事后补助的形状予以救援（吕悦 等，2023），进而教导社会资金先投。因此，这一阶段酿成了枯竭科技结果转移资金救援的“真旷地带”，需要比天神基金更早期、更能叛逆风险的“超等天神”出现，挖掘更多种子选手（王莹，2024）。

现在，“先投后股”尚未酿成支持的见解及作念法。从对象看，“先投后股”主要救援“有期间、无资金”的初创型企业进行科技结果转移。从阶段看，主要分为“先投”和“后股”两个阶段，在“先投”阶段，财政资金以科技名目形状救援企业开展研发和结果转移（周楠，2022），并商定后期股权转移比例；“后股”阶段，当企业杀青阛阓化融资或发展进入巩固阶段后，按照事前商定将所参加的财政资金转为股权（徐海龙，2024），陪伴企业成长一段时辰后按照“得当收益”原则逐渐退出（申晓佳，2022），杀青前期参加资金回笼（蒋远胜 等，2024）。从资助形状看，比拟于传统纯补助形状，“先投后股”升迁了财政资金的使用效力，加大了投资主体参与企业全周期发展的力度，开拓了财政资金“水轮回”的长效救援机制；比拟政府教导基金、种子基金、天神基金等早期基金，“先投后股”不异“科技期权”（陈韬，2023），对试点企业不作年度筹划功绩考查负面评价（吕悦 等，2023），为试点企业制定个性化进程监测方针，更契合初创型企业对本钱“耐烦”“果敢”的诉求。因此，“先投后股”是通过改变财政资金救援形状，分两阶段遥远救援科技结果转移和科技初创型企业发展的改革模式。

总体来看，“先投后股”具有“周期长、阶段早、拘谨少、类型新”等四个性情。一是救援周期长。“先投后股”不错为企业提供遥远资金救援，由政府和初创型企业两边协商存续期限，优于天神基金、种子基金等早期基金7～10年的存续期。二是救援阶段早。“先投后股”以政策性援救为主，投资阶段不错比早期基金更靠前，种子阶段、见解考证阶段名目齐简略得到救援。三是救援拘谨少。“先投后股”的救援拘谨相对较少，尚未酿成占股商定、功绩对赌、实控东谈主回购等条目，如企业发展失败则看成政策性资金核销，对初创企业更包容、更友好，也体现了耐烦本钱的政策导向。四是救援类型新。“先投后股”常常救援具有前瞻性、颠覆性期间的极早期名目，为新鸿沟、新赛谈的发现和栽培提供名目储备。

二、各地“先投后股”实验作念法

上海宝山区、重庆高新区、浙江龙湾区先期开展“先投后股”试点，积存了一系列可实施、可复制的教导，其中，上海宝山区酿成了较为完善的结果转移职业体系，并逐渐拓展酿成“咨募投服”的全进程改革加速机制。现在，各地“先投后股”实验呈现“总体周期长、资金分段投、介入阶段早、料理专科化、转股条件宽”等五个性情。

（一）救援周期总体较长

各地“先投后股”专项资金救援周期在5～9年不等，如陕西西安专项资金救援周期原则上为9年，其中，名目实施期2年，实施满1年后对名目开展中期评估，转股后持股周期不进步7年，其中后2年为股权退出期。重庆高新区试点期限不进步7年，其中科研期2年、股权转移期2年、股权退出期2年，科研期确需延迟的时辰不进步1年。浙江龙湾区试点期限为5年，其中，结果转移期1年、融资参股期2年（结果转移期最多可延迟半年）、股权退出期2年（最多可延迟2年）。

（二）资金拨付逐渐分段

各地实验中，也逐渐探索出“里程碑”式分段拨付资金模式，无数将企业自有资金到位时辰、结果转移评估结果看成分段的进犯节点。如浙江龙湾区的资金拨付分为3个阶段：一是试点名目企业自有资金50%到位后，预拨专项资金的50%；二是1年结果转移期评审通过且企业剩余50%自有资金到位后，拨付专项资金的40%；三是名目秉承专科投资机构金额达到专项资金总和的20%后，拨付专项资金的10%。再如陕西西安、重庆高新区的资金拨付分为2个阶段：一是刚硬《名目协议书》后，拨付部分救援资金；二是中期评估通事后，拨付剩余救援资金。

（三）救援阶段更为靠前

各地基本聚焦需“二次开发”的极早期名目，以企业发展阶段、诱导社会本钱、成随即间、营业收入等看成甄笔名目是否处于极早期阶段的方针。上海宝山区在政策1.0版块中，要点救援实验室期间熟化度不够高且暂无社会本钱参与的名目。安徽阜阳要点救援处于从实验室到分娩线中间阶段的名目，颠倒聚焦救援高级次科技东谈主才团队名目和高校、大院大所在阜转移名目。陕西西安对以自有科技结果开导企业进行结果转移的，要求成随即间不进步5年；对企业与高校、科研院所勾搭进行结果转移的，要求净财富不低于200万元（含），且企业上一年度营业收入未进步2 000万元（含）。重庆高新区要点救援得当高新区产业导向、成随即间不少于180天、净财富总和不少于100万元的高新区直管范围内企业。湖北洪山区要求呈报企业上一年度营业收入不进步2 000万元。

（四）料理模式更加专科

各地区均弃取新设企业或指定具有丰富教导的国有企业等形状，由专科投资主体正经提供企业全人命周期职业及股权转移、交游和退出等，部分地区则进一步探索引入第三方职业机构等勾搭新模式。举例，上海宝山区投资主体上海宝山期间转移有限公司，由上海宝山大学科技园发展有限公司独资开导，为宝山B-link科创生态圈进犯功能主体，是资深的“科技结果转移牙东谈主和合资东谈主”。名目遴择方面，之前由宝山区科技局牵头组织众人评审，政策2.0版块中，将由专科第三方机构以阛阓化形状遴择。安徽阜阳投资主体阜阳市颍科改革投资有限公司，参与投资开导并运作的基金共14只，自管阜阳市战新科转投资基金等5只基金，且具备贸易保理和融资租借执照，本钱运作教导较为丰富。陕西西安投资主体西安财金投汉典理有限公司，高效运作西安市改革投资基金、城市更新基金、市东谈主才发展基金等，国有本钱“补位”作用突显。重庆高新区投资主体重庆科学城投资控股有限公司，是政府在科学城实质阻抑的唯独一家股权投资平台，旗下高瑞基金料理300亿元发展母基金，股权运作教导较为老到。湖北洪山区投资主体武汉洪山本钱投资有限公司，总基金料理范围超60亿元，通过“参股投资+直投”已累计完成了国内150余家企业的股权投资，助力多家企业在境表里本钱阛阓上市，投资教导较为丰富。

（五）转股条件较为宽松

各地均将企业获取阛阓化融资看成基础转股条件，陕西西安和湖北洪山区公布了较为紧密的转股条件和形状，总体条件较为宽松。具体来看，陕西西安合计企业居品或服求杀青销售且累计销售收入进步200万元（含）的，视为达到转股条件。从陕西西安公布的案例来看，对以自有科技结果开导企业的，在创举股东实缴资金与呈报名目预期总参加比例为10%及以下的，财政救援资金获取企业股权的20%；前者比例每增多1%，后者获取股权比例相应减少1%。对获取风险投资估值在1亿元（含）至2亿元范围内的企业，转股数目减少一半；估值在2亿元以上的企业，转股数目减少3/4。对居品或职业累计杀青销售收入在500万元（含）至1 000万元的企业，转股数目减少1/4；在1 000万元（含）以上的企业，转股数目减少一半。名目承担企业在科技名目救援资金参加 1 年（含）以内达到转股条件并转股的，转股数目减少1/4。对单个持股名目股权退出后酿成收益的，将退出收益的50%奖励给对应被投企业结果转移中枢团队。湖北洪山区则将企业筹划现象讲究且年度主营业务收入进步3 000万元，也视为达到转股条件。公开案例浮现，上海宝山区“先投后股”首批7个试点名目之一的上海同芯构期间有限公司现在完成首批千万级融资，估值达到2.4亿元，现在同芯构团队将宝山已投的资金退还一半，剩余一半转为公司股权后占股约为1.3%傍边，团队占股近70%。

三、“先投后股”实验存在的问题

（一）拨付资金分段范例尚不解确

“先投后股”模式救援周期长，但各地尚未对分期核算、分段拨付的范例作念出系统性安排，单纯以企业自有资金到位时辰或企业营业收入等看成资金拨付依据，忽略了企业的特有风险和阛阓风险，弗成充分反应企业全体筹划现象，无法充分挖掘企业发展后劲，财政资金在关键节点应产生的杠杆效应难以开释。

（二）名目评估形状尚未几元

现在各地通过“先投后股”形状救援的企业，发展阶段均为极早期，评估此阶段名目，仍急需行业众人与投资众人结合不同名目标性情协同遴择，既要筹议名目标显性价值，还要筹议名目标隐性价值，现存评估形状仍仅停留在对筹划时辰、传统财务方针的考量，无法多角度客不雅评定企业增长价值。

（三）职业科研一线机制尚不完善

从现在浮现的案例来看，大部分试点地区仍主要依靠企业自主呈报网罗企业需求，试点地区尚未主动充分阐释“先投后股”的预期标的，且企业对“先投后股”的清爽大多停留在字面真谛真谛上，实质呈报中还存在解读不到位、清爽不透顶等问题，甚至部分企业因无法精确把抓要求而错失苦求契机。

（四）投资主体教导尚不丰富

“先投后股”看成一种改革性举措，有别于天神基金、创投基金等救援模式，实施“先投后股”的投资主体多为财政、国资部门下属国有企业，如仍以固有财务投资模式运营企业，并弗成体现“先投后股”的独到价值，进而无法在实施进程中积存“先投后股”教导来确保财政资金精确投放。

（五）转股条件竖立尚不天真各种

各地基本以企业获取社会本钱看成触发依据，但具体转股条件、比例、退出机制仍存在较大相反，怎样转、怎样转、转几许需结合地区及企业实质情况进一步摸索。一方面，若是转股条件过于尖刻或收缩且仅以财务方针为主，均会产生谈德风险等问题，影响财政资金的遥远轮回救援机制；另一方面，部分地区逐渐探索转股激励形状，但尚未酿成较为老到的操作模式。

四、实施“先投后股”模式的念念考建议

（一）拉长周期分段拨付资金

建议拉长全体资金救援时辰至15年以上，升迁投资行径巩固性，并合理竖立救援周期中的里程碑节点，在各拨付节点前动态跟进企业发展进程，并结合企业发展近况和本身需求，以“救援”而非“考查”的念念路，有针对性地为企业设立所需资源，匡助企业达成节点要求并完成资金的顺利拨付。

（二）丰富救援名目评估维度

可从企业筹划现象、期间竞争力、产业化出息等多维度对名目结果进行评估，充分筹议救援名目本身性情。举例，对以自有科技结果进行结果转移的企业，将成随即间看成法例条件，商定筹划时辰上限，同期筹议企业创举东谈主是否为首次创业、创举团队教导等；对企业与高校、科研院所勾搭进行结果转移的，将净财富总和、上一年度营业收入等看成法例条件，为处于见解考证、小试以及中试熟化阶段的早期优质企业提供救援。

（三）遴择企业范围全面前移

从各地实验看，“先投后股”试点名目遴择较为严格，企业均呈现期间熟化度不高、尚未获取社会化融资，但阛阓出息较为了了、期间上风较为凸起等性情，因此需要将试点建立在科创企业采集度较为密集、活跃度较为强盛的区域。除救援企业自主呈报外，可筹议将遴择范围前移到科研一线，主动将遴择范例以科研东谈主员简略清爽的形状讲清、讲懂、解释，果真职业科研东谈主员进行结果转移。

（四）激勉投资主体赋能上风

从投资主体终末阻抑东谈主性质看，可筹议与财政、国资等部门共同弃取具有较多生效投资案例的国有企业，也可在试点区域内弃取遥远追踪区域企业发展的企业，充分阐扬投资主体“计策投资东谈主+财务投资东谈主”的双重职能，将投资主体本身资源“嫁接”给被投企业，通过利用场景绽开、资源全面对接、居品打磨落地、订单精确赋能等形状升迁被投企业价值。

（五）天真竖立转股条件

除传统的财务方针外，可筹议结合初创型企业性情，辅助参考其他改革性量化方针，如企业连接开展研发参加金额、常识产权结果利用于公司主营业务数目、积极参与范例决议制定并酿成结果数目等。另外，筹议竖立转股激励，对提前转股企业开云体育，予以财政资金提前拨付、财政资金转股比例调减奖励；对转股期间有回购意愿的企业，将勾搭期期限长度与股权转让价钱进行同比例转变。